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ChinaWiederanstieg des Wirtschaftswachstums nach Jahren externer Schocks
Die Wirtschaft Moldawiens erholt sich allmählich nach mehreren Jahren aufeinanderfolgender Schocks durch den Krieg in der Ukraine, Energieversorgungsengpässe und Dürre. Nach einem Wachstum nahe Null im Jahr 2024 wird für die Jahre 2025–2026 eine Belebung der Wirtschaftstätigkeit erwartet, gestützt durch eine sich erholende Binnennachfrage, die landwirtschaftliche Produktion (die sich nach wetterbedingten Rückgängen wieder erholt) und anhaltende Unterstützung durch die EU. IKT-Dienstleistungen und andere Dienstleistungssektoren (insbesondere der Straßengüterverkehr) werden weiterhin wichtige Triebkräfte sein und von der starken Auslandsnachfrage profitieren, während sich die Industrieproduktion voraussichtlich allmählich erholen wird, da sich die Exportlogistik und das Investorenvertrauen verbessern. Die EU-Reform- und Wachstumsfazilität wird öffentliche Investitionen ankurbeln, während ein anhaltendes Reallohnwachstum, die Erholung auf dem Arbeitsmarkt, Erhöhungen der öffentlichen Löhne und des Mindestlohns sowie hohe Überweisungen aus der EU den Konsum der privaten Haushalte stützen werden. Die Inflation, die 2022 einen Höchststand von über 28 % erreicht hatte, ist stark zurückgegangen und wird voraussichtlich bis 2026 wieder nahe dem von der Nationalbank von Moldawien (NBM) von 5 % zurückkehren. Dies folgt auf einen Energieversorgungsschock Anfang 2025 aufgrund der Unterbrechung des russischen Gastransits durch die Ukraine, der den Inflationsdruck zusätzlich verstärkt hatte. Ein weiterer Rückgang der Lebensmittel- und regulierten Energiepreise dürfte dazu beitragen, den Abwärtstrend aufrechtzuerhalten.
Relativ widerstandsfähige öffentliche Finanzen bei hoher Abhängigkeit vom Ausland
Die Haushaltslage bleibt schwierig. Obwohl sich das Defizit im Jahr 2024 auf 3,9 % verringerte, dürfte es sich 2026 aufgrund höherer Löhne im öffentlichen Dienst, Maßnahmen zur Energieunterstützung und Investitionsbedarfen im Zusammenhang mit der von der EU unterstützten Reform- und Wachstumsfazilität wieder ausweiten. Moldawiens fiskalische Aussichten hängen stark von der fortgesetzten Unterstützung durch den IWF, die EU und die Weltbank ab, die derzeit einen großen Teil des Finanzierungsbedarfs des Landes deckt. Die Programme „Extended Credit Facility“ und „Extended Fund Facility“ des IWF (mit einem Gesamtvolumen von 790 Millionen US-Dollar für den Zeitraum 2021–2025, ergänzt durch eine „Resilience and Sustainability Facility“ in Höhe von 173 Millionen US-Dollar) waren entscheidend dafür, den Finanzierungsbedarf trotz der Marktvolatilität zu decken. Die Staatsverschuldung ist nach wie vor moderat, wird jedoch ohne nachhaltige Konsolidierung allmählich ansteigen. Die Schulden, von denen 59 % auf Auslandsschulden entfallen, sind größtenteils langfristig und zu vergünstigten Konditionen aufgenommen – über 80 % der öffentlichen Auslandsschulden bestehen gegenüber internationalen Institutionen, wodurch die Schuldendienstkosten überschaubar bleiben. Infolge des hartnäckigen Defizits befindet sich die Verschuldung in einem Aufwärtstrend. Angesichts des günstigen (ausländischen) Schuldenprofils und der erwarteten Erholung des Wachstums besteht für Moldawien ein moderates Risiko einer Überschuldung.
Moldawien ist mit erheblichen externen Anfälligkeiten konfrontiert. Der anhaltende Krieg in der Ukraine belastet das Vertrauen der Investoren. Zudem bleibt das Leistungsbilanzdefizit aufgrund der schmalen Exportbasis und der hohen Importabhängigkeit – insbesondere bei Energie und Investitionsgütern – strukturell hoch. Es weitete sich 2024 auf 16 % des BIP aus und dürfte 2025–2026 weiter ansteigen. Die inländischen Exporte dürften sich im Einklang mit der landwirtschaftlichen Produktion deutlich erholen, doch wird dies durch höhere Importe von Investitionsgütern und den Rückgang der Reexporte von Kraftstoffen und Waren in die Ukraine beeinträchtigt, der Ende 2024 aufgrund logistischer Probleme einsetzte. Dennoch dürften die Nettoexporte weniger belastend wirken. Das Handelsdefizit, das mit über 30 % des BIP strukturell sehr hoch ist, bleibt der Hauptgrund für das Ungleichgewicht in der Leistungsbilanz. Allerdings sorgen Dienstleistungsexporte, insbesondere IT-Dienstleistungen, sowie Überweisungszuflüsse (etwa 10 % des BIP) für einen entscheidenden Ausgleich. Der Leu unterliegt einem kontrollierten Floating und ist bei begrenzten Interventionen der NBM weitgehend stabil geblieben. Die Anfälligkeit für erneute Energieschocks besteht weiterhin, insbesondere hinsichtlich der Stromversorgung aus Transnistrien, obwohl Moldawien bemerkenswerte Fortschritte bei der Diversifizierung der Gas- und Stromimporte über Rumänien und das EU-Netz erzielt hat.
Stabiler Finanzsektor, aber geringe Finanzaktivität
Moldawiens Finanzsektor ist relativ stark und hat sich als stabilisierender Anker erwiesen. Die Banken sind gut kapitalisiert – die Eigenkapitalquote der Banken lag 2025 bei 26 % –, profitabel und liquide, was auf strengere Vorschriften, Kreditabschreibungen und eine vorsichtige Kreditvergabe zurückzuführen ist. Die Banken investieren größtenteils in Staatsanleihen und erstklassige Wertpapiere. Trotz dieser Widerstandsfähigkeit erholen sich die Kredite an den privaten Sektor nur allmählich von einem Einbruch. Die Gesamtkreditquote im Verhältnis zum BIP bleibt sehr niedrig (24 % im Jahr 2024), was darauf hindeutet, dass viele Unternehmen und Verbraucher keinen Zugang zu Bankkrediten haben. Dies ist zum Teil auf strukturelle Faktoren zurückzuführen – kleine Unternehmen ziehen informelle Finanzierungsquellen vor, und die Banken sind in ländlichen Gebieten nur begrenzt vertreten – und zum Teil auf die Risikoscheu der Banken. Darüber hinaus ist der Nichtbank-Finanzsektor unterentwickelt. Der Versicherungssektor ist anfällig, und die Kapitalmarktaktivität ist schwach, was zu einer unzureichenden Diversifizierung der Finanzierungsquellen führt.
Stark polarisierte politische Landschaft
Politisch wird das Risikoprofil Moldawiens durch regionale geopolitische Spannungen (Russlands Krieg gegen die Ukraine), Polarisierung und institutionelle Fragilität geprägt. Die pro-europäische Partei „Aktion und Solidarität“ (PAS) von Präsidentin Maia Sandu kontrolliert sowohl das Präsidentenamt als auch – nach den Wahlen 2025 – eine absolute Mehrheit im Parlament (etwa 50 % der Stimmen und 55 von 101 Sitzen), was es ihr ermöglicht, eine ehrgeizige Reform- und EU-Beitrittsagenda umzusetzen. Gleichzeitig bleibt das politische Feld stark polarisiert: Eine zersplitterte, aber lautstarke pro-russische Opposition, die im sozialistischen Milieu und in neueren populistischen Bündnissen verwurzelt ist, stellt die Regierungspolitik weiterhin in Frage, insbesondere in ärmeren und konservativeren Regionen sowie in der autonomen Region Gaugazien, wo pro-russische Kräfte über 80 % der Stimmen erhielten, während die PAS nur auf etwa 3 % kam. Zu den jüngsten Wahlen gehörte ein Referendum zur Bestätigung des europäischen Kurses, das mit einer knappen Mehrheit von 50,4 % angenommen wurde, nachdem es von städtischen Wählern und der Diaspora stark unterstützt, in Gaugazien und Teilen des Nordens jedoch abgelehnt worden war, was das Ausmaß der gesellschaftlichen Spaltung unterstreicht. Das größte externe Risiko geht von Russland aus. In der abtrünnigen Region Transnistrien verschaffen rund 1.000 bis 1.500 russische Soldaten und lokale Sicherheitskräfte Moskau einen dauerhaften Druckhebel gegen Chișinău, auch wenn eine umfassende militärische Eskalation derzeit unwahrscheinlich erscheint. Das Risiko liegt in einer chronischen Destabilisierung, wie etwa Desinformationskampagnen, der Finanzierung pro-russischer Akteure und Versuchen, Wahlen zu diskreditieren.